全球镍供需过剩预期仍存，但印尼对镍产业链政策变化的预期将对镍供需过剩程度带来较大的影响，镍市波动可能趋于放大。 　　2025年镍市回顾 　　2025年，镍期货价格先扬后抑，重心波动下行，年度波动区间在11.3万元/吨～13.6万元/吨。主导价格走势的因素主要是供应过剩，尤其是精炼镍供应过剩，累库存压力带来镍价探底、寻底过程。2025年，全球镍市场预计产量为381万吨，消费量为360万吨，供大于求21万吨。 　　在供应端，印尼成为全球镍供应核心，全球镍供应占比从镍矿端溯源已经占7成左右份额，2025年MHP（氢氧化镍钴）、高冰镍项目密集投产，将成为2026年镍市新增产能的主要来源。从MHP来看，据相关机构调查，随着2026年新项目投产，印尼MHP产能有望达85万金属吨（2026新投产能约占一半），同比增长超过85%；2026年全年印尼产量有望接近68万金属吨，同比增长超过45%。2025年—2026年，国内精炼镍产能持续增加，国内产能在近3年可能已接近翻两番，印尼精炼镍产能也将从13万吨提升至19万吨。 　　在镍库存方面，国内现货镍库存回升至6万吨附近，LME（伦敦金属交易所）镍库存回升至25万吨。镍库存持续累积是镍价压力的主要来源。 　　从产业链进出口来看，镍呈现进口量继续增长的情况。2025年1月—11月份，我国镍矿进口总量为4027.04万吨，同比增长10.10%；镍铁进口总量为1015.3万吨，同比增加217.1万吨，增幅为27.2%。其中，自印尼进口镍铁量为989.9万吨，同比增加220.4万吨，增幅为28.7%。2025年1月—11月份，我国精炼镍累计进口量为207794.526吨，同比增加128815吨，增幅为163.10%；精炼镍累计出口量为158030.605吨，同比增加52484吨，增幅为49.73%。 　　在需求端，不锈钢方面，2025年全球不锈钢粗钢产量预计为6450万吨，中国不锈钢粗钢产量为4000万吨，印尼不锈钢粗钢产量为507万吨。预计2026年全球不锈钢粗钢产量将增至6650万吨，中国、印尼仍将是产能增长主力。从需求来看，房地产需求偏淡，制造业复苏为主要支撑。出口市场受海外贸易壁垒的影响逐渐加重。 　　在新能源需求方面，新能源汽车产量持续增长，带动硫酸镍需求提升，2025年硫酸镍产量稳步增长，MHP、高冰镍等原料供应增长为硫酸镍生产提供保障。合金用镍需求保持平稳，对镍消费形成一定支撑。未来高端制造领域会继续给镍市带来提振和推动。 　　2026年镍市展望 　　2026年，预计全球镍市场产量为408万吨，消费量为382万吨，供大于求扩大至26万吨，供应宽松格局将延续。但是2026年过剩程度将受到印尼政策不确定性影响，可能出现供应增长不及预期、供需收缩的情况。 　　印尼镍产量占全球供应量的7成左右，镍供应链影响力举足轻重。而2026年镍市供需最大的不确定性来源，也将来自于印尼镍矿配额及税收变化对供需、成本的影响。12月中旬以来，印尼行业协会称印尼政府计划调降印尼镍矿端配额，将从3.79亿湿吨调降至2.5亿湿吨，而且印尼可能修订镍参考价（HPM） 计算公式，重点是将镍的伴生矿产（尤其是钴）视为独立商品并征收特许权使用费（Royalty）。目前，镍矿中的钴含量通常被视为“免费”物质，未被计入贸易计价及税收。这两种情况如果严格实施，镍供应过剩格局可能显著收缩，而镍产业成本低线可能有所抬升，受利多信息提振，镍价走势已显波澜起伏，在一周时间内，镍价低位回升超17%，突破13万元/吨，此后虽冲高回落，但依然偏强整理。当然印尼政策的实际落地程度仍有较强不确定性，这也是短期情绪反映后，市场回归偏强整理的原因。 　　而我国产业政策聚焦新能源产业链，对硫酸镍等化工镍产品需求形成长期支撑。固态电池发展若超预期，将对镍需求形成相对正面影响。不过，由于量级暂时较小，未来影响将逐渐显现。 　　宏观经济方面，美联储仍有降息预期，且市场关注点已聚焦于全球能源转型、关键矿产及供应链安全构建上，有色金属多品种继续受到市场广泛关注。镍在电池生产中具有持续成长性，在高端制造、军工、航天等领域也具有重要用途，被多国列为关键矿产，将受益于全球整体产业发展及矿产关注度提升。 　　产业链成本方面，外采原料生产电积镍成本波动、硫酸镍生产成本差异（MHP、高冰镍、镍豆路线）影响企业生产决策。镍—镍生铁、硫酸镍—镍豆价差变化反映产业链利润分配格局，对原料替代和产能调整具有指引作用。近期镍价反弹程度就体现出一体化镍生产利润修复，而外采原料依然亏损。 　　预计2026年镍价宽幅波动，价格波动空间为10万元/吨～14万元/吨，但印尼政策发力或需求增长，尤其是电池端需求增长超预期可能给镍价波动区间带来突破。