9月下旬以来，螺纹钢走出了一波单边下跌行情，主力合约2601价格最低下探至3021元/吨，之后在3000元/吨一线震荡。笔者认为，在当前位置下，螺纹钢价格继续下跌的空间有限，但能否出现持续上涨，则需关注11月—12月份是否会有新的驱动因素出现。 　　近期螺纹钢市场运行逻辑分析 　　本轮螺纹钢价格调整的时间比笔者之前预计的略早，主要是由宏观预期的转变和旺季需求明显弱于市场预期两大因素导致。 　　9月22日，金融系统三部委的新闻发布会未涉及短期政策的调整，使得政策强预期阶段性落空；之后10月初中美贸易冲突阶段性升级，进一步加剧了市场的悲观预期。同时，“金九银十”旺季需求也明显不及预期，国庆中秋长假期间，螺纹钢库存增加了57.39万吨，增幅为9.53%，这一增幅创下了近5年新高。 　　11月份之后现实需求或继续走弱 　　10月份依旧为传统的需求旺季，随着气温的降低，建筑业施工进程或有所加快，现实需求仍有一定改善空间。国庆中秋长假之后首周（10月13日—17日），螺纹钢表观消费量环比回升了64.24万吨。笔者拟合得到的螺纹钢周度供需缺口（需求-供给）也从-130万吨收窄到了-70万吨。不过，10月下旬到11月上旬，建筑钢材需求将逐步走弱，根据以往历史经验来看，10月初241.07万吨的螺纹钢表观需求量大概率就是第4季度的顶部。 　　另外，螺纹钢两大下游行业房地产和基建的相关数据走势也偏弱。房地产销售尚未企稳，投资、新开工、施工面积降幅继续扩大，广义商品房去库存周期依然在40个月以上。 　　尽管政策仍在持续加码，但主要还是以去库存为主，对螺纹钢消费的实际拉动作用有限。基建在政策的托底下虽有可能恢复，不过不足以对冲房地产行业下滑所带来的影响。 　　第4季度供应或前高后低 　　8月下旬以来，在弱需求、高供给的影响下，钢铁产业链一直在走利润压缩逻辑。不过9月下半月长流程螺纹钢利润一直在80元/吨～100元/吨区间内波动，故钢厂主动减产意愿并不明显， 高炉日均铁水产量一直维持在240万吨上方。 　　国庆、中秋长假过后，因铁矿石价格谈判因素扰动，铁矿石价格走强，钢厂利润进一步压缩。截至10月16日，长流程螺纹钢利润已经收窄至18元/吨附近，全国247家钢厂中盈利钢厂的占比也从9月初的61%降至55%。鉴于11月—12月份的需求水平不足以承接当下的高供应，一旦钢厂转入亏损状态，主要减产意愿将有所增强，预计11月底前高炉日均铁水产量可能会降至235万吨～237万吨。 　　另一方面，新的《钢铁行业稳增长行动方案（2025—2026年）》明确提及要继续落实年度粗钢压减任务，根据目前已经公布的数据估算，前3个季度粗钢产量降幅预计超过2000万吨；若按全年减产3%预计，尚有一定的减产空间。因此采暖季期间也不排除有政策性限产的可能。所以第4季度供应大概率呈现前高后低的格局，10月中旬之后铁矿石价格的转弱亦反映了这一市场预期。 　　关注投机性需求变化情况 　　在9月下旬到10月上旬这轮价格下跌过程中，盘面与现货价格的基差持续扩大，截至10月16日，螺纹钢主力合约2601价格与现货价格的基差扩大至141元/吨。前期获利的期现正套头寸近期在持续兑现利润，杭州螺纹钢库存从9月中旬最高的104.1万吨降至9月底的83.4万吨，国庆、中秋长假期间短暂回升至96.7万吨，之后继续下降，截至10月17日为90.1万吨。这一过程短期依然会持续。 　　随着盘面基差的进一步扩大，11月份之后可能会刺激部分反套需求进场。而且11月下旬之后冬储会陆续启动，高基差也会使得更多现货贸易商选择在盘面进行冬储。即使考虑到减产可能引发产业链负反馈，螺纹钢盘面价格在3000元/吨附近继续下跌的空间比较有限。 　　11月—12月份仍有一系列宏观利好 　　虽然9月下旬到10月份宏观预期阶段性转弱，但11月—12月份依然有一系列的宏观利好会提振市场预期。 　　一是10月下旬到11月上旬将公布“十五五”规划，需关注对于“反内卷”和扩大内需方面是否有新的提法和政策。 　　二是10月底亚太经合组织（APEC）会议期间亦可能会有一些利好消息。 　　三是10月16日美联储主席最新的讲话宣布将在未来几个月结束缩表，海外政策宽松力度的加大会进一步打开国内货币政策的空间。 　　另外，11月—12月份市场焦点亦会转向关注年底经济工作会议相关内容，预计稳经济的政策进一步加码的概率较大。 　　事实上，部分经济的领先指标已经有企稳迹象，9月份中国制造业PMI（采购经理指数）虽仍在荣枯分界线以下，但已经连续两个月环比回升。金融数据中狭义货币与广义货币的差值（M1-M2）也连续4个月回升，9月份已经收窄至-1.2%。 　　综合以上分析，第4季度螺纹钢市场依然是呈现弱需求、高供给格局，压缩行业利润逻辑仍在继续，产业链负反馈仍会对价格形成一定压制。不过，前期盘面价格的下跌已经在很大程度上反映了这一悲观预期，高基差可能会使得贸易商选择盘面冬储。同时，11月—12月份还有一系列宏观利好待落地，若预期能够兑现，对螺纹钢价格亦会形成一定提振。故螺纹钢价格在3000元/吨附近继续下跌的空间非常有限，但能否上涨则需等待宏观驱动因素的落地。